事件:
   
千红制药公布2017年半年报:实现营业收入5.17亿元,同比增长42.67%;
   
实现归母净利润1.44亿元,同比增长0.80%。每股EPS为0.11元,业绩基本符合预期。
   
投资要点:
   
原料药业务大幅增长,制剂业务保持稳定增长。
   
2017年上半年公司原料药业务实现收入2.70亿元,同比增长79.25%,这与肝素钠原料药出口价格上涨和销量提升有关,基本符合之前预期。制剂方面,2017年上半年实现收入2.47亿元,同比增长16.70%,我们预计怡开收入增速在20%多,复方消化酶维持40%增速,而肝素钠制剂销量提升明显,不过价格降低导致收入持平。2017年上半年新产品依诺肝素和达肝素钠进药医院已经达到上百家,表明市场推广进程良好。
   
搬迁费用摊销拉低整体毛利率。
   
2017年上半年总体毛利率为51.47%,同比减少11.60个百分点,一方面制剂业务毛利率由于搬迁费用摊销增加和招标降价影响同比下降8.40个百分点,另一方面也与原料药快速增长使得占比提高有关。不过我们看到整体毛利率环比提高1.28个百分点,说明原料药业务受益价格上涨和销量提升开始覆盖成本上涨压力。费用方面,期间费用率为17%,同比提高1.74个百分点,主要是利息减少使得财务费用率提高所致,销售费用率和管理费用率均出现下降,体现了公司良好的控费水平。
   
原料药价格上涨贡献弹性,新产品+核心产品保证业绩稳定增长。
   
根据wind数据,2017年上半年肝素钠原料药出口均价同比上涨22.28%,而16年下半年均价在3675.95美元/kg,目前出口价格在4000多美元/kg,因此我们预计原料药业务下半年仍将保持量价齐升态势。而上半年研发费用同比增长42.44%,体现了公司对研发的重视,我们认为制剂业务核心产品受益于需求稳定有望持续增长,而新产品的不断推广为后续业绩增长提供良好补充。另外公司刚公布的股权激励草案一方面有效激励员工,另外也为未来几年业绩增长提供了强有力基石。
   
维持“推荐”评级。
   
预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.23元和0.28元,考虑到公司的股权激励计划和后续新产品的发力以及医疗服务大健康的战略考量,我们看好公司的发展空间,维持“推荐”评级。
   
风险提示:销售不达预期;费用增长过快等。