短期业绩受成本拖累,长期向好:公司上半年实现营收5.17 亿元,同比增长42.67%,营收的快速增长来自国内外市场的快速开拓。报告期内由于原材料价格上涨、能源费用上升,导致营业成本大幅增加87.48%,拖累公司短期业绩表现。但长期来看,成本上涨因素难以持续。原料药系列产品销售同比增长79.25%,表明肝素原料药量价齐升逻辑得到验证;制剂产品中怡开、怡美等重点品种市场开拓顺利,我们看好公司长期发展。
   
制剂业务增长趋势将延续:制剂药品系列上半年实现营收2.47 亿元,同比增长16.70%。1)胰激肽原酶是糖尿病并发症领域的一线用药,目前怡开市占率在80%左右,上半年销量增速预计30%。公司产品剂型和规格齐全,在招标中品规转换顺利,价格体系维护较好,随着新市场的开拓和竞争对手受限,将进入稳定增长通道;2)公司复方消化酶为处方药和OTC双跨品种,上半年销量增速40%左右,随着零售渠道的开拓,有望保持高速增长;3)肝素制剂以肝素钠注射液为主,2016 年销售约1 亿元。目前伊诺肝素和达肝素的市场推广顺利,已进入上百家二级以上医院,未来将成为肝素制剂新的增长点。
   
肝素原料药迎来大年,量价齐升:原料药系列上半年实现营收2.70 亿元,同比增长79.25%。上半年肝素出口均价延续上涨态势,5 月份达4761.32 美元/千克,相比去年同期的3410.77 美元/千克上涨近40%。而伴随国外厂家补库存周期的持续,肝素原料药需求将持续旺盛。目前公司产能达到55000 亿单位,公司肝素原料药迎来量价齐升。上半年受成本影响,原料药毛利率下降5.36 个百分点,后续随着肝素粗品价格下降,公司利润将加速上升。
   
限制性股票激励新生代管理层:公司发布2017 年限制性股票激励计划,拟向43 名激励对象授予627.88 万股,占公司总股本的0.491%,授予价格拟定为3.03 元/股。激励计划对公司业绩提出长期要求,具体为2017-2019 和2017-2020 年相比2016 年累计净利润增长率分别不低于45%和60%。
   
报告期内公司全面完成高管队伍的新老交替工作,新一届经营管理班子正式组建。我们认为公司适时推出限制性股票激励计划旨在对公司年轻核心人才进行激励,提高核心团队的凝聚力。
   
维持“推荐”评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.20、0.24、0.28 元,公司主业2017 年开始迎来恢复性增长,重点品种市场开拓顺利。限制性股票激励计划绑定核心人员利益,利好公司长期稳定发展,维持“推荐”评级。
   
风险提示:市场推广不及预期,原材料价格波动。